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深度:2019年貴金屬走勢及2020年價格展望

2020-01-09 18:18:36 和訊名家 
  摘要:2019年國際經濟增長放緩,全球貨幣政策寬松環境下,美聯儲貨幣政策轉向,一年內降息3次,疊加以中美貿易摩擦為代表的全球貿易沖突的刺激,現貨黃金價格上漲了230多美元,漲幅近20%,創造了自2011年以來的最佳表現。展望2020年,中美經貿第一階段協議達成,摩擦暫時趨緩,后續談判依舊存在不確定性,美聯儲降息后等待通脹指標恢復,依然存在降息空間,美國大選、英國脫歐,地緣政治事件此起彼伏,現貨金價格依舊存在大概率上漲,上漲空間可期!

  :貨幣寬松、中美經貿、美聯儲、地緣政治

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  2019年行情走勢

深度:2019年貴金屬走勢及2020年價格展望
深度:2019年貴金屬走勢及2020年價格展望
(一)、現貨黃金價格走勢:

  2019年現貨黃金價格整體上走出了一波先抑后揚的牛市行情,年初,受英國脫歐問題帶來的不確定性以及美聯儲不斷變鴿的態度,金價自1280美元/盎司附近開始小幅走強,2月份之后因美墨邊境進入緊急狀態,以及美債收益率走強,金銀承壓,遇阻后于1346美元/盎司處回落,之后因美股美元指數走強,金價延續了近三個月的下降楔形走勢,最低下探1266美元/盎司后開啟上漲之路,6月份美國經濟數據持續轉差,金價上漲開始加速,中間短暫停留,再疊加中美貿易摩擦發酵等刺激,金價一路高歌猛進至9月創下近6年來的高點1557美元/盎司,雖然又進行了兩次降息,但貿易摩擦帶來的樂觀情緒令金價承壓,金價再次進入震蕩下行會調整階段,年末經過筑底蓄勢后再次向上突破下降通道及下降楔形形態,最終收于1520美元/盎司附近。

圖1:現貨黃金價格走勢圖
圖1:現貨黃金價格走勢圖

  (二)、現貨黃金價格上漲因素分析:

  2019年金價上漲主要是由美聯儲貨幣轉向及中美貿易摩擦為主導推動,央行購金以及地緣政治事件對于金價的上漲起到推波助瀾的作用。具體為:

  首先,美聯儲貨幣政策轉向,由緊縮預期到降息政策是2019年現貨黃金價格上漲的主導因素。2018年12月美聯儲年內第三次加息后,將聯邦基金目標利率升至2.25%-2.5%的高位,并且預期2019年還將加息2~3次。但與2018年末美聯儲官員的預期相反,2019年美聯儲并未加息,結束了自2015年底開啟的加息政策,年內成功完成了貨幣政策的轉向,變成當前的降息政策,一共降息三次,聯邦基金目標利率降至1.5%-1.75%的區間。這樣一來一回,相當于6次降息的預期。

  2019年3月22日,美國10年期國債收益率與1個月、3個月、6個月、1年期國債收益率出現倒掛,這是自次貸危機以來首次出現,并且同一個交易日出現,在歷史上也是首次出現?v觀歷史數據,從上世紀八十年代到2018年,共發生了四次明顯的美債收益率倒掛現象,分別是出現在1982年、1989年、2000年、2006年,而自80年代以來美國經濟也僅出現3次衰退,每次經濟衰退前都出現了倒掛現象,所以美債收益率倒掛現象被市場認為是美國經濟衰退的極為有效的先行指標。

  一般而言,往往債券收益率先出現倒掛,隨后美聯儲停止加息,并在半年左右之后開始降息,所以3月份出現倒掛現象之后,市場開始有了降息預期, 6月份,美聯儲釋放出明確降息政策信號后,國際金價即通過快速上漲來消化這一市場預期。隨后幾次議息會議連續降息則進一步印證了市場預期,國際金價趁勢上漲,并一度創下6年多高點1557美元/盎司。這是國際金價突破式上漲的決定性因素。

  其次,避險需求是支撐國際金價的另一重要因素。最大的避險因素全球貿易摩擦,尤其是中美之間,中美貿易年初時進行談判,市場對此充滿期待,但是進入第二季度以來,風云突變,中美貿易戰逐步升級,雖然雙方一輪一輪的進行磋商,無果,隨著關稅額度不斷增加,最終達到5500多億美元的總額,又輔以提高關稅的稅率,最終達到峰值,雙方終于取得實質性進展,在此之間,每次摩擦到會帶來一定的避險,對于金價不斷的走高起到了關鍵性的作用。其次是英國脫歐一波三折,導致英鎊及歐元的風險居高不下,推動避險資本流向具有避險功能的黃金。最后是中東地區等地緣政治局勢動蕩不安引發避險需求,也對黃金產生利多支撐。

  最后,各國央行特別是發展中國家持續購金以及ETF基金大幅增加也是支撐金價的一股重要力量。世界黃金協會公布的數據顯示2019年全球央行購金數量自2010年央行變成凈買方之后是購金最多的一個年份。另外,從基金持倉來看,截止2019年12月31日,SPDR 黃金ETF持有量為892.37噸,較去年同期增加123.23噸,IShares Silver Trust白銀ETF持有量為11278.64噸,較去年同期增加1414.48噸,全年基本呈上升趨勢。顯然,全球央行購金及ETF基金的增加成為了黃金需求的重要力量,對黃金價格起到支撐作用。

圖2:SPDR黃金ETF持倉數據
圖2:SPDR黃金ETF持倉數據

  (三)、人民幣匯率對國內黃金價格有加成作用

  2019年人民幣匯率雙向波動,有升有貶,貶值因素方面,主要來自國內,包括經濟增長減速、貨幣政策趨松、貿易盈余縮小等;升值因素主要來自外部,比如美元指數技術性回調、美國經濟減速、全球兩大經濟體的貿易紛爭摩擦緩和、美聯儲利率政策由加息轉向降息等。

圖3:人民幣匯率年度走勢圖
圖3:人民幣匯率年度走勢圖

  從圖中來看,特別是8月份,人民幣從6.8943到7.1736的這段貶值正好處于黃金1400-1557美元/盎司的這段年內主要漲勢,疊加起來造成8月國內人民幣計價的黃金價格上漲幅度驚人,而后人民幣匯率開始走低,國內投資者也發現了,進入2020年以來,雖然現貨黃金價格不斷創新高,但國內黃金價格并未突破2019年以來最高點,且有近10元左右的差價。

表1:金銀2019年度漲跌數據(美元/盎司、元/克、元/千克)
表1:金銀2019年度漲跌數據(美元/盎司、元/克、元/千克)

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  黃金價格分析邏輯

黃金因具有商品、貨幣及金融的多重屬性,因而影響黃金價格走勢因素很多,包括供給及需求、美元指數、通貨膨脹率與利率水平、石油價格、地緣政治局勢等因素。
  黃金因具有商品、貨幣及金融的多重屬性,因而影響黃金價格走勢因素很多,包括供給及需求、美元指數、通貨膨脹率與利率水平、石油價格、地緣政治局勢等因素。

  每個時期影響金價的因素大不相同,因而黃金價格分析框架復雜,但撥繁去冗,我們發現美國實際利率是研究黃金價格走勢最有效的分析框架,美國實際利率代表著美國實體經濟真實的回報率,而黃金是無息資產,黃金與其他資產相比本身并不生息,其他資產的收益率可以理解為持有黃金對應的機會成本。在利率高企的情況下,投資者會把更多的資金投資在其他生息資產上,減少黃金的頭寸,從而對黃金價格產生影響。因此,美國實際利率與黃金價格呈顯著的負相關關系。歷史數據也證明了該相關性比較顯著,2000年初至今,近20年時間,Comex黃金和美國實際利率的相關系數-0.85以上。目前沒有任何單一因子具有這么高的相關性。

  市場上反映美國實際利率的有美國十年期國債收益率及美國10年期通脹保值債券(TIPS)收益率。在觀察利率和黃金的關系時,我們選取了2003年到2019年倫敦金價(美元計價)與美國10年期國債收益率和美國10年期通脹保值債券(TIPS)收益率的對比,為了方便觀察,對金價做了倒數處理。

圖4:Tips、國債收益率與金價的關系
圖4:Tips、國債收益率與金價的關系

  通過上圖,可以很明顯地看到,金價波動與美國國債(通脹保值債券)收益率之間存在高度的負相關關系,并且三者走勢曲線中,美國10年期通脹保值債券(TIPS)收益率與金價的走勢擬合程度更高一些。由于美國實際利率=名義利率-通貨膨脹預期;因此我們也可以通過美聯儲貨幣政策及通脹數據來判斷實際利率的走向,因而決出黃金的價格走勢。

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  2020年價格展望

通過上文分析我們知道,美國實際利率是影響金價最有效的分析框架,而美國實際利率=名義利率-通貨膨脹預期,因此我們在2020年仍需特別關注美聯儲的貨幣政策及相關的經濟數據,尤其是通脹數據。
深度:2019年貴金屬走勢及2020年價格展望
  通過上文分析我們知道,美國實際利率是影響金價最有效的分析框架,而美國實際利率=名義利率-通貨膨脹預期,因此我們在2020年仍需特別關注美聯儲的貨幣政策及相關的經濟數據,尤其是通脹數據。

  2019年全年,美聯儲共進行三次預防式降息,美國經濟仍有韌性。12月12日美聯儲公布維持當前利率政策不變,同步公布的加息路徑點陣圖顯示,聯儲官員預計2020年全年這一利率區間都將不變。市場關于2020年美聯儲是否降息存有一定分歧,最新的聯邦利率期貨顯示,2020年全年降息一次的概率為63%,而利率維持不變的概率為37%。

  通過對美國主要經濟數據分析,即美國通脹數據溫和,失業率處于歷史低位,難有新增勞動力支撐生產活動繼續擴張,制造業、消費等數據表現一直參差不齊,未能穩定向好,所以2020年,美國經濟增長放緩及下行壓力依舊很大,會進一步刺激美聯儲繼續降息以適應全球貨幣寬松的環境,即美聯儲的貨幣政策仍具有一定的降息空間及較大概率。

  由于經濟下行帶來的全球貿易摩擦不可避免,尤其是世界前兩大經濟體,中美之間的“修昔底德陷阱”長期存在,貿易摩擦依舊是2020年影響金價的主要因素,此外,英國脫歐、美國大選、朝鮮半島局勢、中東地緣政治等不確定性,央行購金及ETF持續流入均會支撐金價。

  綜上所述,我們認為2020年金價上漲概率很大。

  (一)、美國經濟數據

  1、美國目前通脹相對溫和。核心PCE指數是衡量美國民間消費通脹的關鍵指標,是衡量通貨膨脹的一個主要指標,2012年1月,美聯儲將核心PCE年率漲幅2%定為長期通脹目標。通過對比美國的薪資水平和通脹水平來看,近幾年,薪資上漲幅度整體是高于通脹。薪資上漲幅度和通脹水平之差于2018年以后逐漸拉開以后,又在2019年開始縮窄。薪資上漲會刺激消費,進而拉起一定的通脹水平,但目前工資增速放緩,對通脹的貢獻可能將逐步降低。通脹過高或者過低,都會限制美聯儲采取寬松的貨幣政策。2019年12月美聯儲會議后,美聯儲主席鮑威爾表示對經濟運行存在的風險持樂觀態度,但同時也強調了當前通脹疲軟,通脹不達預期將會對經濟產生很大的負面影響。但是目前通脹較為溫和,并沒有處于過低水平,若明年美國經濟轉弱,美聯儲需要降息之時,通脹水平也不會成為阻礙。

圖5:美國薪資增塑及PCE
圖5:美國薪資增塑及PCE

  2020年,伴隨工資溫和上漲,股市回暖,服務業價格或被推高,但制造業產能利用率下降,經濟景氣程度低,企業有較大的空間提高產能利用率,商品不存在大幅上漲基礎動力。2020年美國核心PCE或依舊難以超目標利率水平2%,美聯儲仍有較大的貨幣政策空間,2020年大概率仍將降息。

  2、失業率處于歷史低位。雖然美國的非農數據時好時壞,但失業率卻一直走低,早早低于4%的目標,到達近50年來的低位。失業率數據處于極低的位置,意味著難有新增勞動力支撐生產活動繼續擴張。

  我們認為美國私人部門的職位空缺率出現了較為明顯的下滑,勞動力需求市場可能出現了一些問題,對于新增就業會形成一定壓力。有該項數據統計以來,是第三次出現這么大幅的下滑。第一次是2000年左右,美國的互聯網經濟泡沫引發的經濟衰退,第二次則是在2008年金融危機期間,這兩次職位空缺率下滑都是伴隨著經濟增長的放緩,在此期間,失業率經歷了觸底反彈。此次職位企業部門的用人需求再度出現連續性下滑,未來若美國經濟放緩,那么失業率將抬升。依舊支持美聯儲進一步的降息。

圖6:美國歷史失業率及非農就業數據
圖6:美國歷史失業率及非農就業數據

  3、消費依舊是美國經濟增長的關鍵。特朗普上臺后進行了一系列的減稅政策,并于2018年取得了顯著效果,當年經濟增速達到了近幾年的最高值。而2019年減稅政策對經濟的正面影響開始消退,通過經濟數據我們會看到美國制造業PMI整體下滑,并處于50榮枯線下方,非制造業PMI數據則一直處于50以上,另外美國經濟增長的關鍵是服務業,經濟增長的70%是消費拉動的,所以,即使制造業下滑,但只要在一個合理的幅度,并不會過多的影響到美國經濟的增長。但是,消費數據尤其是耐用品的消費好壞將直接決定美國經濟增長的潛力。

圖7:美國非制造業PMI及消費數據
圖7:美國非制造業PMI及消費數據

  2019年美國個人消費同比增長處于2.3%-2.77%的區間,整體走勢平平。個人可支配收入同比和消費支出同比走勢相近,且略微領先。個人可支配收入同比下滑放緩,所以預計個人消費支出的后續或將弱穩震蕩。

  從上文我們分析的結果來看,美國2020年失業率可能面臨上升的壓力,那么居民部門的可支配收入可能在此階段難以保持持續增長。這個不確定點,有可能成為拖累美國個人消費的因素。因此我們從消費數據來看,我們判斷美國經濟暫時缺乏增長點,而面臨放緩的可能性更大。那么,若消費數據不景氣,美聯儲依然會選擇進一步降息以此來刺激經濟。

  (二)、全球經濟下鄉壓力增大

  2019年,全球貿易沖突對中美雙方甚至全球經濟影響都較大,多國制造業表現頹勢,各家央行紛紛降息,將全球貨幣政策帶入寬松環境。美國貿易保護政策割裂了全球制造業產業鏈,IMF多次下調全球經濟增速預期,根據最新公布的數據,預計發達經濟體今明兩年經濟增速均放緩至1.7%,新興市場和發展中經濟體今明兩年經濟增速分別放緩至3.9%和4.6%,而全球經濟增速預期為3%,相比于2019年1月下調0.5個百分點。

  由于經濟下行帶來的全球貿易摩擦不可避免,尤其是世界前兩大經濟體,中美之間的“修昔底德陷阱”長期存在,貿易摩擦依舊是2020年影響金價的主要因素。

圖8:全球主要經濟體PM
圖8:全球主要經濟體PM

  隨著全球經濟步入下行通道,大部分主要國家及地區PMI跌破枯榮線。具體來看,歐元區、美國、日本、中國、巴西的制造業PMI從2018年初54.52的均值逐步下滑到2019年12月的48.4。其中,美國和歐元區下滑趨勢比較明顯,從接近60的高點震蕩下跌至47左右;中國和巴西的PMI波動較小,未見明顯上升或下降,均保持在50左右水平。

  摩根大通全球PMI指數顯示,2019年以來,綜合PMI指數、服務業PMI指數和制造業PMI指數上半年延續2018年下行之勢,而下半年在全球降息浪潮開啟后,市場預期有一定好轉,但并沒有改變疲弱的趨勢。未來下行壓力增大,會繼續寬松的貨幣環境,那么美國就不能一枝獨秀,美聯儲仍會考慮進一步的降息。

  (三)、地緣政治事件

  2020年影響全球市場無疑就是美國總統大選。黃金由于與其他大類資產的相關性較低,一般來說在大選年,黃金都會有較為不錯的表現,尤其是兩黨爭奪激烈、選情極度不明的情況下,黃金受到避險資金追逐的情形也就更為突出。根據往年的情況,美國的總統大選一般是在第三季度以后進入白熱化階段,11 月初選舉結果出爐。

  此外,英國脫歐、局部沖突不斷,如中東地區內部沖突、美伊沖突、朝鮮半島局勢等地緣政治事件的不斷出現,均會一定程度上帶來對于黃金的避險需求,刺激金價的上漲。最后,央行購金及ETF持續流入均會支撐金價。

表2:2020年美國大選重要時間點
表2:2020年美國大選重要時間點

  (四)、技術面分析

  技術上,月線級別來看,1046美元/盎司為頭部的頭肩底確認成立,此底部振蕩周期為6年,故此次突破意義非凡,不會僅僅上漲3個月就宣告失敗,故上漲趨勢仍會延續。采用頭肩頂技術分析測算,1046-1350 美元/盎司投影距離是300美元/盎司,那向上第一目標在1650美元/盎司,第二目標在1760美元/盎司,第三目標在1800美元/盎司。目前受阻區域為2011年至2013年的振蕩區間的下沿,屬于月線級別的阻力,故突破不會一蹴而就,需要振蕩調整蓄力,并疊加大基本面的配合。

  周線級別來看,金價依舊屬于看漲旗型形態,并于2019年年末突破。那么根據2019年的上漲回調幅度,技術上可以預測一下2020年的價格到達高度。目前來看,金價站穩61.80%位置蓄勢突破后1480美元/盎司后,那么金價將被推至1666.49美元/盎司。

圖9:現貨黃金周線圖
圖9:現貨黃金周線圖

  綜上所述:2020年推動現貨黃金價格走高的主導因素依舊是美聯儲的貨幣政策,由上文中的一些相關的經濟數據分析可知,其經濟前景增長依舊不容樂觀,美聯儲依舊存在比較大的概率進行降息,我們預計降息預期及操作應該會出現在二季度之后,一旦降息預期起來,那么金價將迎來一波上漲行情。

  另外,經濟下行帶來的全球貿易摩擦不可避免,尤其是中美之間的“修昔底德陷阱”長期存在,貿易摩擦依舊是2020年影響金價的主要因素,此外,英國脫歐、美國大選、朝鮮半島局勢、中東地緣政治等不確定性,央行購金及ETF持續流入均會支撐金價。結合技術指標,金價將最高推升至1666美元/盎司上方。

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(責任編輯:方鳳嬌 HF055)
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